法治时空（http://www.ghwshi.cn/）：申万宏源：三月关注三大事件 短期市场还不必悲观
一、申万宏源宏观 李慧勇：三月关注三大事件
在前期的电话会议中我们提示投资者关注三大事件，1、两会政府工作报告定调、2、2月份经济数据，3、美联储议息。昨天政府工作报告公布，证伪了国家不要增长，证伪了国家硬性去杠杆，证实了供给侧改革将继续发力，证实了房地产投资可能超预期，应该说总体基调中性偏积极。接下来需要关注的是1-2月总体经济数据的公布。按照时间的先后顺序，进出口、物价、金融和投资生产消费数据将分别在8日、9日、11日和14日公布。在这些数据中最重要的是PPI、企业中长期贷款余额增速和投资数据。我们预计2月份PPI上涨7.5%，继续保持环比上涨同比涨幅扩大的态势。固定资产投资增长9.3%，增速比去年提高1个百分点。由于百城土地出让面积大幅度增加，地产投资可能会好于预期。而从历史数据看，制造业投资滞后于PPI回升，制造业投资也大概率继续回升。如果这些数据能够应验，将继续为周期行业投资提供支撑。
从市场对美联储加息的预期看，3月15日美国加息是大概率事件。但由于美联储和白宫的分歧，以及美国经济复苏并不会一帆风顺，这使得美国加息仍然是谨慎和渐进的加息，我们维持全年加息两次的观点不变，这次加息更有可能是6月份加息的提前。根据加息的市场预期，下次加息可能是三季度甚至更后。总体上我们认为这次加息并不会改变国内的资金面。投资行业面临的最主要的风险仍然是价格涨幅和业绩不及预期带来的分子逻辑的改变。从时间上看，这种风险可能要到年中或者下半年才有可能出现。
二、申万宏源策略 傅静涛：防守反击
策略这边的主要关注点是美联储3月加息从“小概率事件”快速演变了“确定性事件”。这在我们的分析框架当中是重要的输入变量变化，需要重新推演结论。先给结论，我们认为肯定美联储3月加息是降低A股中期性价比的因素，但短期市场方向判断上还不必悲观，但结构选择需要调整。
具体我们谈两个大问题：第一个我们依然认为特朗普交易会逆转，但逆转发生有两种可能的形式。第一种是特朗普政策本身被证伪，美国资本市场对于特朗普政策预期的反映已经非常充分。如果特朗普政策在具体方案可行性和实际落地效果上低于预期，特朗普交易就可能发生逆转。这种情况下，全球资产应当呈现出“弱美元，强美债，弱风险资产”的组合，此时全球资本会流向估值和基本面更匹配的方向，这个过程对于A股至少不是坏事。
第二种特朗普交易逆转的形式，就是即使特朗普刺激政策超预期，美联储加息频率也会超预期，美国社会进一步走向分裂，风险资产价格也难以维持高位。我们认为尽管美国经济数据向好，但如果没有特朗普政策刺激的预期，美联储也没有必要这么急切，美联储集中引导鹰派预期的时间点就在特朗普国会讲话前夕，反映出的就是一种与特朗普政策的博弈。如果是这种形式的逆转，那么全球风险资产就应当呈现出“强美元，弱美债，弱风险资产”的组合，而且其他国家的风险资产应当弱于美元风险资产，因为资本回流美国的趋势可能会很强，A股也会受到影响。
很多投资者可能理所当然的认为，短期全球应该更多的反映美联储3月加息的影响。但我们看到周五耶伦明确鹰派预期之后，美元指数却是走弱的，这说明市场担心的还是特朗普政策被证伪，第一种形式的逆转才是主要矛盾。我们最近反复提示特朗普政策从“听好话”到“做评估”和“看落地”阶段，市场的性价比是下降的就是这个意思。美联储加息和特朗普政策的验证的时间点都很近了，3月15日美联储议息，3月13日特朗普公布税改具体方案，我们认为后者可能才是短期市场的决定因素。如果减税方案符合甚至超出市场预期，不仅美联储3月加息是必然的，连续加息的预期也会随之上升，反倒对A股不利；如果低于预期，A股市场短期面临的宏观对冲格局可能就没那么差。
第二个问题，我们认为美联储3月加息对于降低了A股的中期性价比，但对结构的影响大于对方向的影响。首先是方向上，我们强调最悲观的宏观对冲格局中期兑现的概率提升，但尚未确立。最悲观的宏观对冲格局指特朗普刺激，美联储连续加息，而中国经济回落，但宽松空间受限。但现在还欠缺两个环节有待观察，一个是特朗普刺激政策能否至少符合预期还不确定，另一个是中国经济是否会明显弱于美国也还要看。另外中期市场性价比的下降映射到短期，正好遇到了维稳窗口，所以悲观的投资者出清产生的回调可能幅度缩小，时间缩短。所以春季行情的窗口尚未关闭，至少还可以自下而上精选个股。
结构上，我们认为美联储3月加息对于A股进攻板块的中期逻辑有一定伤害，性价比有所降低，所以应当收缩对于进攻方向的推荐。具体来说：强美元会全球商品价格上涨受抑制，强周期板块将受到负面影响。成长这边，我们前期强调风格转换过度期，目前正在兑现，但中期成长风格的全面归来，仍需要类似无风险利率重回下行等触发因素。所以美联储3月加息不会影响成长股的超跌反弹，但对于中期性价比还是有负面影响的。
所以我们现在的结构推荐着眼于“防守反击”，重点关注三大方向：（1） 涨价消费：食品饮料，消费电子，医药当中消费品属性的细分板块。（2） 两会主题：火电供给侧，环保，二胎和教育，还有一个是内蒙古70年大庆也会有相关的主题性机会。（3） 对冲特朗普政策主题，我们持续推荐军工、混改和一带一路。
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